長期投資トレーニング講座・第4回

暴落時の判断トレーニング

歴史とデータから、暴落時に何を判断すべきかを学ぶ

TODAY'S CONCLUSION

暴落そのものより、暴落中の判断ミスが長期投資を壊す

株価が下がったことは、まだ売却損の確定ではない
回復前に売却すると、損失が確定する
この講義では「我慢する精神論」ではなく、過去のデータから保有を続ける根拠を確認します。
今回の中心テーマ2 / 18
IMPORTANT PREMISE

回復の歴史が当てはまるのは、広く分散された株価指数

今回の対象
  • S&P500
  • MSCI ACWI（全世界株式）
  • 数百〜数千社に分散された指数
同じ前提で考えられないもの
  • 個別株
  • 特定業種だけのファンド
  • 構成銘柄が少なく、偏りの大きい指数
「過去に回復した」は歴史的事実ですが、「将来も必ず回復する」という保証ではありません。
MSCI ACWIは先進国・新興国の大型・中型株を対象とし、世界の投資可能な株式市場の約85％をカバー。3 / 18
HISTORICAL FACT

S&P500は、過去の大幅下落を乗り越えてきた

1929年以降に発生した15％以上の下落は、いずれもその後回復しています。

1987年
−33.5%
ITバブル
−49.1%
金融危機
−56.8%
コロナ
−33.9%
2022年
−25.4%
重要なのは「暴落がなかった」ことではなく、大きく下落しても前の高値を更新してきたことです。
出所：Capital Group、S&P Dow Jones Indices／Yardeni Research集計。下落率はS&P500価格指数、概算。4 / 18
RECOVERY TIME

どの暴落も回復したが、回復までの時間は大きく違う

暴落最大下落率高値→底値底値→高値回復
1987年ブラックマンデー−33.5%約4カ月約19カ月
ITバブル崩壊−49.1%約31カ月約55カ月
世界金融危機−56.8%約17カ月約49カ月
コロナショック−33.9%約1カ月約5カ月
2022年下落−25.4%約9カ月約15カ月
「今回は何カ月で戻るか」は分かりません。数カ月で戻る場合も、数年かかる場合もあります。
出所：S&P Dow Jones Indices／Yardeni Researchを基に整理。価格指数、配当を含まない概算値。「回復」は暴落前の高値を再び上回るまで。5 / 18
BEAR VS. BULL

下落相場より、上昇相場の方が長く、上昇幅も大きかった

平均的な下落相場
−33%
平均12カ月
平均的な上昇相場
＋265%
平均67カ月
出所：Capital Group。S&P500、1949年〜2025年12月31日。過去の実績であり、将来を保証するものではありません。6 / 18
GLOBAL EQUITIES

全世界株式も、50％を超える下落を経験している

MSCI ACWIの最大下落
−58.38%

2007年10月31日〜2009年3月9日

全世界株式の回復例
世界金融危機底値から約3年11カ月
コロナショック底値から約5カ月
2022年下落底値から約1年3カ月
「全世界に分散すれば暴落しない」のではありません。暴落を経験しながら長期的な成長を取りにいく投資です。
出所：MSCI ACWI Index（最大ドローダウン）。回復例はiShares MSCI ACWI ETFの分配金再投資ベース、PortfoliosLab集計。7 / 18
WHY INDICES RECOVERED

広く分散された指数には、回復を支えてきた構造がある

企業の成長売上・利益の成長が長期的な株価上昇の土台になる
企業の入れ替え成長した企業の比重が増え、基準を外れた企業は除外される
広い分散一社の破綻や一業種の低迷だけで全体が終わりにくい
配当の再投資受け取った配当も再投資することで回復を早める
それでも回復は保証されません。だからこそ、特定企業ではなく広く分散し、長い運用期間を確保します。
指数の構成銘柄は各指数のルールに従って定期的に見直されます。8 / 18
THREE TYPES OF BEAR MARKETS

暴落の原因によって、下落と回復の長さは変わる

イベント型
感染症、戦争、突発的な政治・金融ショック
下落相場：約8カ月
回復：約1年
景気循環型
景気後退、インフレ、金融引き締め
平均下落：約30％
完全回復：約5年
構造型
バブル崩壊、過剰債務、金融システムの問題
平均下落：約60％
完全回復：約10年
問題は、暴落中にはどの種類か断定できないことです。後から分類が変わることもあります。
出所：Goldman Sachs Research「Are bear markets in stocks an investment opportunity?」過去の平均値。9 / 18
CASE 1：EVENT-DRIVEN

コロナショックは、急落も回復も非常に速かった

高値 100 底値 66.1 高値回復 2月19日 8月18日
約1カ月で33.9％下落し、底値から約5カ月で以前の高値を上回りました。
出所：Reuters、S&P500。図は高値を100として主要局面を簡略表示。10 / 18
CASE 2：STRUCTURAL

世界金融危機では、下落も回復も数年単位になった

高値 100 底値 43.2 高値回復 2007年10月 2013年3月
56.8％下落し、暴落前の高値を回復するまで全体で約5年5カ月かかりました。
出所：S&P Dow Jones Indices／Yardeni Researchを基に整理。図は高値を100として主要局面を簡略表示。11 / 18
CASE 3：CYCLICAL

2022年は、何度も反発しながら安値を更新した

高値 100 底値 74.6 高値回復 2022年1月 2024年1月
途中で上昇しても暴落終了とは限りません。底値は2022年10月、高値回復は2024年1月でした。
出所：Reuters、S&P Dow Jones Indices。図は高値を100として主要局面を簡略表示。12 / 18
REAL-TIME UNCERTAINTY

底値も暴落の種類も、暴落中には分からない

下落開始
一時的な調整？
→
下落拡大
景気後退？
→
ニュース悪化
まだ下がる？
→
回復開始
一時的な反発？
回復を確認してから買い戻そうとすると
回復初期の大きな上昇を逃しやすい
暴落中の判断が難しい理由13 / 18
BEST DAYS CLUSTER

最悪の日と最高の日は、近い時期に発生する

上昇率上位20日
10日

年間リターンが
マイナスの年に発生

下落率上位20日
11日

年間リターンが
プラスの年に発生

大きく下がる日だけを避け、大きく上がる日だけ保有することは現実的に困難です。
出所：Vanguard。S&P500の日次リターン、1980年〜2023年。14 / 18
THE COST OF MARKET TIMING

上昇率上位10日を逃すだけで、結果は大きく変わる

2016年初めにS&P500へ1万ドルを投資した場合の10年間の試算

そのまま保有
$33,492
上位10日を逃す
$17,454
暴落時に売る最大の問題は、その後いつ戻ればよいか分からなくなることです。
出所：Capital Group。2016年〜2025年末、S&P500の仮想投資。税金・手数料等を考慮しない。15 / 18
PERFORMANCE CHASING

人は上昇後に買い、下落後に売りやすい

株価上昇
安心する
→
高値で購入
まだ上がる
→
株価下落
怖くなる
→
安値で売却
回復を逃す
将来の価格を予測しているつもりでも
実際には直近の値動きに反応している
投資家が繰り返しやすい行動16 / 18
INVESTOR RETURN GAP

売買タイミングの違いが、実際のリターンを下げている

Morningstar・10年間

ファンドの平均

7.3%

投資家が得た平均

6.3%

年率約1.1ポイントの差

DALBAR・2024年

S&P500

25.02%

平均的な株式投資家

16.54%

8.48ポイントの差

商品選びだけでなく「いつ買い、いつ売ったか」が投資家の結果を左右します。
出所：Morningstar「Mind the Gap 2024」（2014〜2023年）、DALBAR QAIB 2025（2024年）。調査期間・方法が異なるため相互比較はできません。17 / 18
DECISION RULE

暴落時に考えるのではなく、平常時に判断基準を決めておく

すぐ売らないまず状況を確認
資金を確認近く使うお金か
損失を確認想定範囲内か
商品を確認広く分散されているか
ルールで判断保有・積立・修正
歴史を知る目的は「絶対に大丈夫」と思うことではない
恐怖だけで売らない判断基準を持つこと
次は暴落シナリオを使って、実際の判断をトレーニングします。18 / 18
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